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记者丨晓敏 见习生丨李杜

出品丨鳌头财经（theSankei）

向几位武汉、襄阳、荆州等湖北籍的朋友打听，黄鹤楼酒在当地的销量如何？

朋友们的回答出奇一致：“听过，也喝过，不过销量并不算好，湖北人喝得多的是白云边、劲酒，宴请、送礼也以这两家酒企的居多。”

然而，少数人的说法毕竟是个人的感觉，在古井贡酒（000596.SZ）的财报里，黄鹤楼酒的收入年年增长，形势喜人。

“黄鹤楼酒业一定要制定明晰、持续的战略，发展方向要明确，产品定位要精准，突出公司差异化特征，全力打造出强势、优势的主线产品……”这是古井集团党委书记、董事长梁金辉对黄鹤楼酒业未来发展的指导。

然而，黄鹤楼酒可能更需要的是“不待扬鞭自奋蹄”。

投资89.2亿扩产 产能利用率提升

6月25日，中工国际(002051.SZ)发布公告表示，近日，公司下属全资子公司北京起重运输机械设计研究院有限公司（简称“北起院”）收到招标代理机构安徽久安工程管理咨询有限公司发来的《中标通知书》，确定北起院为古井酿酒生产智能化技术改造项目1-4#成品酒自动立体库设备总承包项目、古井酿酒生产智能化技术改造项目包材密集库设备总承包项目中标单位。

中工国际中标的项目包括“古井酿酒生产智能化技术改造项目1-4#成品酒自动立体库设备总承包项目”和“古井酿酒生产智能化技术改造项目包材密集库设备总承包项目”，中标分别为1.29亿元和9600万元，合计2.25亿元。

中工国际表示，上述两大项目为公司2021年营业总收入的2.6% ，项目的实施有利于巩固和深化北起院在智能仓储物流领域的专业优势，扩大北起院在消费行业的市场份额，推动北起院战略规划目标的实现。

中工国际发布的公告，让古井贡酒扩产的计划再次引起外界的关注。

2021年7月，古井贡酒披露非公开发行A股股票发行情况报告书，募集资金总额50亿元，扣除相关费用后的募资净额49.54亿元。

按照古井贡酒的规划，本次募集将全部用于酿酒生产智能化技术改造项目。

定增方案显示，该项目建成后，将形成年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存、13万吨成品灌装能力的现代化智能园区。项目预计总投资89.2亿元，其中拟使用募集资金不超过50亿元。

2017年至2021年，古井贡酒成品酒产能利用率分别为70.87%、72.43%、81.57%、72.75和95.61%，已开始出现产能利用率不足的苗头。

销售费高企 无法打破“东不出皖”

产能利用率大幅提高，与古井贡酒业绩向好有关。

2021年，古井贡酒实现营业收入132.70亿元，同比增长28.93%；净利润22.98亿元，同比增长23.90%。

2022年一季度，古井贡酒实现营业收入52.74亿元，同比增长27.71%；净利润10.99亿元，同比增长34.90%。

无论是营收还是净利润，古井贡酒都保持着两位数的增幅，较为稳定。

不过，古井贡酒销售费用居高不下，是公司备受诟病的因素之一。

2021年，古井贡酒销售费用达40.08亿元，同比提高28.42%，与营收增幅基本持平。

整个2021年，A股中，共有6家白酒上市公司营业收入超过100亿元，古井贡酒垫底。

这其中，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）和泸州老窖（000568.SZ）销售费用分别为27.37亿元、65.04亿元、35.44亿元、31.60亿元和28.65亿元。

显然，古井贡酒销售费用仅次于五粮液，而公司的销售费用率在“百亿酒企”中最高，从而对公司的净利润造成一定影响。

2022年一季度，古井贡酒销售费用达15.91亿元，较上年12.19亿元增长约30%，超过营收增幅。

一个有趣的现象是，2018年至2021年，古井贡酒研发人员数量分别为968人、938人、1014人和978人。

2021年年报中，古井贡酒表示，公司坚持“全国化、次高端”的发展战略，坚持“中国酿、世界香”的品牌定位。

数据显示，2017年至2021年，古井贡酒华中地区的营收占比分别为89.98%、90.57%、89.53%、87.6%和85.23%。

由此来看，尽管古井贡酒华中地区营收占比近两年在下滑，但依然无法打破“东不出皖”的格局。

连续三年“压线”完成对赌承诺

在华中地区，黄鹤楼酒业是古井贡酒增收的重要组成部分。

古井贡酒产品主要为“年份原浆”“古井贡酒”“黄鹤楼”等三大系列，代表产品为年份原浆献礼、古5、古8、古20、古26，黄鹤楼陈香1979、大清香等。其中，黄鹤楼酒是古井贡酒并购而来。

2016年4月27日，古井贡酒与武汉天龙投资集团有限公司、自然人阎泓冶三方就收购武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司（简称“黄鹤楼酒业”）51%股权的相关事项签署了股权转让协议。

根据协议约定，古井贡酒以8.16亿元价款，收购天龙集团所持有的黄鹤楼酒业36%的股权、阎泓冶所持有的黄鹤楼酒业15%的股权。

黄鹤楼酒业目前拥有武汉、咸宁、随州三大基地，是湖北省唯一的中国名酒，产品以“绵柔醇厚，优雅净爽，余香回味悠长”的独特风格。

根据协议，2017年至2021年，黄鹤楼酒业要分别完成营业收入8.05亿元、10.06亿元、13.08亿元、17.01亿元和20.41亿元。同时，黄鹤楼酒业每年的销售净利率（当年实际实现的净利润/营业收入）不低于11%。

有消息称，2016年，黄鹤楼酒业全年销售完成7.2亿元左右。

古井贡酒2016年年报显示，黄鹤楼酒业营业收入为3.55亿元，净利润为4222.05万元。

按照对赌协议，黄鹤楼酒业2018年至2021年营业收入增幅分别要达到25%、30%、30%和20%，实现高速增长。如果顺利完成对赌，古井贡酒将通过5年再造约5个黄鹤楼酒业。

黄鹤楼酒业完成情况如何？下面直接放出一组数据：

2017年，黄鹤楼酒业营业收入达8.06亿元，完成率达100.16%；净利润达8144.95万元，完成率达107.62%；净利率达11.82%，完成率达107.45%。

2018年，黄鹤楼酒业营业收入达10.07亿元，完成率达100.07%；净利润达9930.24万元，完成率达104.37%；净利率达11.46%，完成率达104.19%。

2019年，黄鹤楼酒业营业收入达13.1亿元，完成率达100.15%；净利润达1.29亿元，完成率达104.57%；净利率达11.15%，完成率达101.36%。

很明显，黄鹤楼酒业这三年每年都能“压线”完成对赌承诺，古井贡酒的预见能力可谓非同凡响。

营收增长约2倍堪称奇迹

2020年，疫情下的武汉，大多数企业一度停摆，黄鹤楼酒业也未能幸免。

数据显示，黄鹤楼酒业2020年营业收入达5.83亿元，净利润亏损1171.75万元，净利率-2.27%。

2021年4月底，古井贡酒更改了业绩承诺，2020年不作为黄鹤楼酒业经营指标考核年度，顺延至2021年作为第四个考核年度。

古井贡酒表示，由于黄鹤楼主要经营所在地湖北省受疫情负面影响较大，受疫情不可抗力原因，市场交易活动受到严重影响，导致原协议部分条款无法按期履行。为此，经各方协商，签署《股权转让补充协议》。

根据2021年年报，黄鹤楼酒业“压线”完成对赌的戏码再次上演。这年，黄鹤楼酒业营业收入达17.07亿元，完成率达100.38%；净利润达1.71亿元，完成率达103.33%；净利率达11.32%，完成率达102.91%。

按照此数据计算，黄鹤楼酒业2021年营业收入同比增长了约2倍，堪称奇迹。

需要关注的是，黄鹤楼酒业每年的业绩承诺报表均为“自身单体报表”。单体报表是指单个法人企业编制的财务报表，主要是和合并财务报表相对应。而且，黄鹤楼酒业的营业收入是指含税的营业收入。

以2021年为例，古井贡酒按照系列划分营收中，黄鹤楼系列营业收入为11.34亿元。

古井贡酒“主要控股参股公司分析”中，黄鹤楼酒业营业收入为14.59亿元，净利润为1.71亿元。这与“单体报表”相比，净利润一致，但营业收入少了约2.5亿元。

黄鹤楼酒业每次都能精准压线，而且2021年营业甚至回到了正常的轨道，实在是酒企中的“楷模”。

对比来看，同为湖北的酒企，白云边2019年至2021年的收入分别约为51亿元、47亿元和61亿元，即便是2021年增长超过30%，在黄鹤楼酒业眼里依然是“小弟”一样的存在。

需要注意的是，黄鹤楼酒业2016年在营业收入仅3.55亿元的情况下，净利润尚可达到4222万元。公司2020年营收5.83亿元，反而亏了1171万元。

2021年6月，古井集团党委书记、董事长梁金辉提出要求，黄鹤楼酒业要保持信心和定力，专注主业、精准定位，蹄疾步稳推动公司走上高质量发展的快车道。

如今的黄鹤楼酒业骑的不是“蹄疾步稳”的马，而是搭上了飞马。